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二季度债市:新增违约主体减少,延期支付增加
从违约
2019-08-14 00:00:00      中国经济导报


史晓姗

    2019年上半年,新增违约债券85支,累计违约金额397亿元,涉及39家发行人,其中新增发行人22家,占比56%。第二季度,新增违约债券32支,累计违约金额125亿元,涉及23家发行人,其中新增违约主体7家,占比?#31995;?#19968;季度?#20852;?#19979;降。
    具体就第二季度新增违约分析,从发行人类型来看,除内蒙古霍林河煤?#23548;?#22242;有限责任公司和中国华阳经贸集团有限公?#23601;猓?#20854;余均为民营企业,共21家。从地区分布看,共有13个省份发生债券违约,其中北京违约债券数量最多,有6支债券违约,占比18.7%。从债券类型看,私募债和公司债违约数量最多,分别为12支和7支,合计占比59.4%;企业债?#25237;?#21521;工具违约数量最少,分别有2支和1支。从债券初始主体等级看,以AA级为主(不包括无评级债券),占比68.8%,AA+级占比15.6%。从上市公司占比看,2019年第二季度的违约发行人中包含上市公司8家,涉及违约债券10支?#29615;?#19978;市公司15家,涉及违约债券22支。
    从违约事件看,2019年第二季度交叉违约债券2支,分别是“18东方园林SCP003”和“19东方园林SCP001”,且后期持有人会议分别通过了有条件和无条件豁免条款,目前追加担保已落实。第二季度,涉及本金利息直接违约的债券有25支,1支债券因通过加速清偿条款而到期违约,2支债券涉及回售款项违约。
    
信用债违约新特征:延期兑付情况增多,公司治理问题频?#24403;?#38706;

    今年第二季度,新增违约主体延期兑付情况增加,兑付情况待跟踪。2019年以来,延期兑付情况明显增多,上半年公布延期兑付公告的债券20支,占违约债券总数的23.5%。目前,延期兑付债券以低等级民营企业私募发行的债券为主,许多兑付情况尚未公布。第一季度延期兑付债券9支,其中私募债8支。第二季度延期兑付债券11支,其中私募债6支,公募债券数量增加为5支。第二季度新增违约主体7家,其中公布延期兑付公告的主体5家,占比较高。
    截至2019年6月30日,延期兑付债券中5支债券明确了展期方案,发行人包括内蒙古霍林河煤?#23548;?#22242;有限责任公司和永泰能源股份有限公司,将兑付压力?#20132;?#33267;后续的2~3年,其兑付工作?#30446;?#23637;离不开政府和金融机构的协调。其余债券的延期兑付时间跨度在半个月到9个月(除了本金展期情况),其中,私募债延期时间以半年?#38405;?#20026;主。需要注意的是,延期时间较短的债券有可能出现依旧无法兑付的情况,将选择再次延期或者违约。例如,“17金洲01”,2019年4月9日为回售款项及利息兑?#24230;眨?#32463;协商,资金到账日延期至4月15日,后又延期至5月15日,依然未能兑付。
    延期能否缓解兑付压力,取决于违约主体短期内的再融资能力,对于尚拥有可变现资产,或者核心业务具有发展潜力,有战略投资者关注的企业,延期或是?#34892;?#30340;。而对于资产难?#21592;?#29616;,短期内重组无望,违规处罚较多的企业,延期难以缓解?#27982;?#20043;急。
    2019年初以来,涉及公司治理问题的违约事件明显增加。公司治理问题是经营策略之外,影响公司发展的一个重要因素,包括?#23548;?#25511;制人风险,内控风险(包括财务造假、信息披露质量不高)、股权变动风险等。公司治理情况向市场传达出公司健康状况,从而影响企业融资。治理结构的稳定,能为公司发展带来很好的问题解决机制,相反,则成为解决问题的绊脚石,甚至风险的源头。
    2018年以来违约主体大幅增长,其中涉及公司治理问题的主体数量占比近半,其中财务披露质量受到更多关注。随着2018年年报陆续披露,被出具非标准审计意见的企业?#20852;?#22686;长,除部分已违约企业外,其他企业存在大幅亏损、债务逾期、规?#23545;?#20316;存在重大缺陷或审计范围受限等问题。
    
违约债券处?#20204;?#20917;跟踪:企业债?#25237;?#34701;的兑付比例较高

    通过最新公开数据整理,截至2019年6月30日,341支违约债券中38支已足额兑付,28支违约债券部分兑付,累计违约规模1908.45亿元,累计兑付规模251亿元,违约部分累计回收率为13.15%,其中,公募发行的债券有193支,涉及74家发行人。公募债券市场累计违约规模共计1392亿元左右,?#35759;?#20184;的规模为206亿元,违约规模兑付比例14.8%;私募债券市场148支债券违约,累计违约规模516亿元,累计兑付规模45亿元,违约规模兑付比例8.7%。分年度看,2014年和2015年违约债券累计兑付比例较高,2018年违约债券规模大幅上升,且尚处于处置阶段。2019年除3支?#38469;?#24615;违约、1支延期兑付、3支部分兑付外,其余债券尚未完成兑付或未公开兑付信息。
    从交易地点看,193支违约公募债券中113支上市地点为银行间市场,违约规模886亿元,累计兑付规模170亿元,违约规模兑付比例19.1%;交易所市场有67支,违约规模438.3亿元,累计兑付规模20.8亿元,违约规模兑付比例4.7%;企业债13支,违约规模68亿元,累计兑付规模16亿元,违约规模兑付比例23.5%,高于其他两个市场。
    从债券类型看,61支违约短期融资券有16支足额兑付,7支部分兑付,违约规模兑付比例20.8%;52支违约中期?#26412;?#26377;5支足额兑付,7支部分兑付,违约规模兑付比例17.2%;67支违约公司债有4支足额兑付,违约规模兑付比例4.7%;13支违约企业债有3支足额兑付,3支部分兑付,违约规模兑付比例23.5%。从违约规模兑付比例看,企业债?#25237;?#34701;的兑付比例较高。
    从地区分布看,违约债券分布集中,北京、辽宁、山东违约债券较多,数量合计占比38%,上海、山西和北京的违约规模最大,合计占比41%。从违约规模兑付比例看,海南违约的1支债券足额兑付,其他省份均为部分兑付;四川、新疆、内蒙古和江苏的违约规模不大,兑付比例较高,分别为70%、68%、47%和39%;违约规模较大的山东、北京、上海的兑付比例一般,分别为25%、13%和12%,山西的兑付比例?#31995;停?#20026;3%,主要是永泰能源股份有限公司正在进行重组。其余地方的兑付比例?#31995;停?#25110;尚未获取兑付方案。
    从上市情况看,56家为非上市公司,其中23支债券足额兑付,16支债券部分兑付,非上市公司违约规模兑付比例17.1%;上市公司19家,其中4家足额兑付,1家部分兑付,上市公司违约规模兑付比例7.9%。原因之一是违约时间较短,仍在处置期间,同时存量债务较多,偿债压力较大。
    从企业性质看,民营企业63家,其中20支债券足额兑付,11支债券部分兑付,民营企业违约规模兑付比例13.0%,其中8支为?#38469;?#24615;违约;中央国有企业6家,其中3支债券足额兑付,违约规模兑付比例16.6%;地方国有企业6家,5支债券足额兑付,7支债券部分兑付,违约规模兑付比例41.5%,其中2支为?#38469;?#24615;违约,此外若加上东北特钢的兑付规模,地方国有企业的违约规模兑付比例会更高。
    从违约类型看,交叉违约的24支公募债券均未兑付(包括2支豁免的违约债券),实?#24066;?#36829;约的159支债券中,18支足额兑付,18支部分兑付,违约规模兑付比例14.9%。从行业看,193支违约公募债券分布在20余个行业,主要集中在综合、建筑材料、食品饮料和采掘行业。
    
加快制度建设,推动违约债券处置进度

    违约债券的回?#25307;?#29575;,取决于多个因素,包括违约主体的偿债意愿、可用资产、利益相关方的协调参与度、债券约束条款等。其中,很多因素具有不可控的特点,只有加强相关规则的建立,才能提高违约债券处置效?#30465;?br />    合同?#32422;?#26465;款的运用,增加了违约债券处置依据。目前,随着违约债券处置案例的增加,债券持有人逐渐打破“刚兑”心态,积极运?#36152;?#26377;人会议和法律手段维护自身合法利益。合同的运用,一方面,为债券处置提供了一定的依据,避免双方意见不统一带来的时间成本;另一方面,也增加了处置的复杂性。
    政策支持,推动存量债务化解。2018年以来,随着支?#32622;?#33829;企业融资政策的推出,地方政府和金融机构在风险可控范围内,减少抽贷断贷,给予展期、续发或流动性支持,或为化解存量债务危机提供了可能。同?#20445;?#32446;困基金、纾困专项债等创新?#20998;?#30340;推出,为化解民营企业债务危机提供了新的思路。
    特定债券交易市场的建立,完善风险链条。在制度建设方面,2019年上半年针对特殊条件债券交易出台了相关政策,为违约债券和高风险债券提供交易场所,实现风险及时转移。在打破“刚兑”的市场逐渐建立完整的风险链条,才能为债券处置提供更多的时间和选择,健全高收益债券和违约债券的定价机制。
    (作者系中证鹏元?#24066;?#35780;估股份有限公司研究发?#20849;?#20998;析师)

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