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首單綠色市政專項債成功發行 有助加快破解行業痛點難點堵點
2019-08-09 00:00:00      中國經濟導報


馬慶華

    不久前,首單綠色市政債“2019年江西省贛江新區綠色市政專項債券”(以下簡稱“19江西14”)正式發行。債券以“贛江新區儒樂湖新城綜合管廊”建設項目為發行標的,發行總額為12.5億元,其中本期為3億元。
    綠色市政專項債是綠色金融發展過程中的重大創新,贛江新區作為綠色金融改革創新示范區之一,相關部門就推動首單綠色市政專項債落地作出了許多努力。筆者初步總結了首單綠色市政專項債的經驗,并就可進一步改進的地方提出建議和展望。
    
地方政府專項債券中,綠色產業占比較低

    綠色發展、高質量發展的理念滲透各行各業,綠色產業的需求愈加旺盛。據測算,隨著我國經濟轉型,未來5年節能環保等綠色領域的年均投資需求將達到2萬億~3萬億元,而財政資金僅能解決不到1/4。
    目前,地方政府專項債券試點進行了土地儲備、收費公路、棚戶區改造的專項債券發行。筆者分析認為:一方面,經濟下行承壓,金融去杠桿清理規范了PPP項目,基礎設施建設受到較大影響,選取的試點領域基本均為基礎設施建設類別,符合當前加大基礎設施領域補短板的工作要求;另一方面,三個試點類別項目可產生穩定的現金流,符合當前大力化解政府債務危機、嚴控地方政府隱性債務的大背景。
    據Wind統計,截至2019年6月15日,地方政府專項債券共發行11319億元,其中棚戶區改造和土地儲備作為地方政府專項債的優先試點領域,募資規模分別占比32.39%、28.77%,占據募資的絕大部分比重。與綠色產業相關的生態環保、水務、綜合管廊等領域募資規模301.51億元,占比僅2.66%,無特定用途的地方政府專項債券的投向包括基礎設施建設、扶貧、生態環境等多個方向,無法進行細致的拆分估計,即便考慮在內,用于綠色產業領域的地方政府專項債券募資比例仍然較低。
    
首單綠色市政專項債創新有助解決行業發展痛點

    如上所述,在當前的情況下,作為我國首單綠色市政專項債——“19江西14”的發行就格外引人關注。
    理論上講,綠色項目往往具有建設周期長、投資回收期長等特點,而傳統的銀行信貸期限較短,存在期限錯配的問題。根據國際經驗,市政債券一般期限較長,如美國市政債券70%以上期限超過10年。從我國目前已經發布的地方政府專項債券的情況來看,其期限也正在逐漸延長,2017年期限10年(含10年)以上的長期債券數量占比僅13.67%,2018年增長至22.32%,2019年前5月進一步增長為36.73%,另外,期限為20年、30年的長期債券數量也在逐漸增長。
    地方政府專項債以地方政府信用做保障,絕大多數債項發行評級為AAA,較高的信用評級為長期債券的發行奠定了基礎。此次發行的“19江西14”債券,期限長達30年,這為之后綠色市政專項債的發行提供了良好參考。一方面,30年的期限大大減輕了地方政府的還款壓力,符合當前嚴控地方政府隱性債務風險的基調,在不增加地方財務杠桿的前提下補基建短板,是現有經濟、政策背景下進行地方基礎設施建設、拉動地方經濟增長的最佳選擇;另一方面,30年的債券期限與綠色市政項目的建設運營期限更加吻合,最大程度降低期限錯配的負面影響,避免因再融資帶來的融資成本增加,利于綠色項目建設運營進展的順利進行。
    從國際經驗來看,綠色市政債券往往具有較高評級,發行成本要低于綠色企業債和綠色公司債。筆者選取了2019年江西省發行的城投債、地方政府專項債券研究發行成本,發現城投債的發行成本明顯高于地方政府專項債券。具體來看:城投債票面利率較同期發行相同年限國債上浮372~395個基點(BP),其中“19宜春管廊債”發行標的與“19江西14”相同,即綜合管廊建設項目,而地方政府專項債券較同期發行相同年限國債上浮29~36個基點,發行成本顯著低于城投債,這與城投債債項評級低于地方政府專項債有關。
    此外,綠色貼標債券資金必須用于綠色項目的規定利好綠色產業高質量發展。針對當前環保公司融資難、融資貴的問題,綠色金融工具的創新有效解決當前環保行業發展痛點,有效幫助環保公司順利解決當前面臨的資金鏈困境,有利于綠色產業的長遠發展。
    
多管齊下推動綠色市政專項債券發展

    對于綠色市政專項債券未來的發展,筆者的一些思考和建議如下:
    ——探索綠色市政專項債券投資的優惠政策,增強投資者的獲得感。
    綠色市政專項債券的資金使用,符合《綠色債券支持目錄》和《綠色債券指引》中明確限定的綠色項目,尤其適用于具有較強公益性、能產生較為穩定現金流的項目,此類項目以政府為最佳實施主體。“19江西14”同時在上交所、深交所、銀行間交易市場上市,投資者既包括機構投資者,也包括個人投資者。政府信用背書的債券風險相對較低,對個人投資者吸引力更強,有利于最大限度的吸引社會資金。
    除投資者風險偏好的考慮外,綠色市政專項債可以考慮采納更加直接的資金利好政策,以極大增強綠色債券投資者的獲得感,包括但不限于交易、所得及其他稅費方面的減免、返還、獎勵等優惠。除此之外,央行、監管部門可在貨幣政策、信貸政策、宏觀審慎管理政策、具體監管指標等方面向綠色債券投資者傾斜。
    ——因地制宜選取標的項目,產品設計權衡項目商業模式和債券期限。“19江西14”關于債券期限和選取發行標的商業模式進行了積極的探索,30年的債券期限有效匹配項目的建設和運營期限,以“入廊使用費+管理費+廣告費+財政補貼”為主要收益來源的商業模式落實了債券還款資金的來源。
    不過,也應看到,綠色產業細分領域眾多,而且受到地區經濟發展水平等諸多因素影響,確實存在部分項目投入多但是收益情況不樂觀的現象。這有可能導致長期債券的風險提高,進一步提高募資成本。
    由此,筆者建議綠色市政專項債券在推廣過程中,政府部門應對發行標的進行充分的收益論證,綜合考慮當地經濟狀況,對項目建設及運營過程中產生的收益進行詳細的測算,落實還款資金來源,堅決避免綠色市政專項債券違約事件的發生。
    ——新政放開資本金來源,綠色市政專項債推廣時可考慮運用。
    2019年6月中辦、國辦印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,明確允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。其中,所謂重大項目包括國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰略的地方高速公路、供電、供氣項目等。新政策意在補基建短板,在可控風險情況下,適當放開資本金資金來源的限制。
    筆者認為,未來發行標的符合重大項目條件的,可參照新政使用部分專項債券募資作為資本金來源,進一步加快項目建設進程。
    (作者單位:中央財經大學綠色金融國際研究院)
 

【期號:3508】【版面:03】【作者:馬慶華】打印本頁
 
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