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2019綠色市政債萌芽 2020預計將會擴容
——我國綠色信用債券市場回顧與展望
2020-01-22 00:00:00      中國經濟導報


高慧珂

    2019年,我國綠色信用債券共發行3152.52億元(包含境內主體在境外發行的綠色信用債券),同比增長40.11%。2019年首單貼標綠色市政債券發行,全年共發行綠色地方政府債券5支,募集資金規模39.50億元。同時,2019年是綠色債券市場的第一次償債高峰期,綠色債券市場發生了信用風險事件,包括1家發行人違約、1支債券由擔保人代償、1家發行主體評級調低。
    2020年,綠色信用債券總發行量預計將繼續創新高,相關標準、政策也會進一步完善。目前,我國綠色金融市場面臨的首要問題是市場綠色理念缺乏,未來仍需不斷培養市場綠色投資理念。同時,還需要強化對第三方評估認證機構的事中事后監管。

綠色地方政府債券可為境外投資者提供更多選擇

    盡管之前年度發行過資金用于生態環保領域的地方政府債券,但是真正意義上的首單貼標綠色市政債券問世于2019年,即6月18日江西省贛江新區發行的綠色市政專項債券,募集資金總計12.5億元,分三期發行,當期發行規模3億元,期限30年,募集資金用于儒樂湖新城一號綜合管廊興業大道項目和儒樂湖新城智慧管廊項目建設,經獨立第三方機構進行發行前評估認證,募投項目屬于節能類項目,給予綠色貼標。2019年共發行綠色地方政府債券5支,募集資金規模39.50億元,期限普遍較長,有30年期和20年期。
    從國際來看,政府和公共部門綠色債券(包括開發銀行、政府支持的實體、地方政府和主權債券)占全球綠色債券市場的26.5%。這類債券通常被指定投資于一系列領域,但主要是交通、水利基礎設施和公共建筑領域。綠色地方政府債券方面,最早出現于2012年,法國當年發行了綠色地方政府債券。2018年,美國、加拿大、澳大利亞、瑞典發行綠色地方政府債券較多。
    美國綠色地方政府債券最早出現于2013年,當年馬薩諸塞州發行了首支綠色市政債,該期債券規模為1億美元,募集資金用于清潔用水項目、公共建筑效能、環境整治、土地征用、開放空間保護及棲息地恢復工程等。2014年,馬薩諸塞州再次發行第二期綠色市政債,發行規模3.5億美元,募集資金用于水基礎設施項目,包括河床恢復、開放空間保護和雨水管理。2015年開始,美國綠色市政債發行量開始擴容,2017年共發行110億美元,創歷史最高發行量。截至2017年末,美國31個州(市)政府共發行59支綠色市政債,發行規模合計約120億美元,占美國綠色債券總規模的27%,其中,發行量位居前三的分別為紐約州、加利福尼亞州和馬薩諸塞州,三者合計占比64%。2018年美國綠色地方政府債券發行量下降明顯,主要是紐約州和加利福尼亞州的發行量分別從2017年的46億美元、43億美元下降至8.35億美元和15億美元。
    從國內來看,2019年9月4日,國務院常務會議提出擴大地方政府專項債券使用范圍,城鎮污水、垃圾處理等生態環保項目是重點支持領域之一,可以預測2020年綠色地方政府債券發展空間較大。推進綠色地方政府債券的意義體現在:
    首先,綠色地方政府債券的發行可以豐富地方政府債券的品種類型,完善綠色債券市場結構。自2015年以來,我國綠色債券市場發展勢頭強勁,綠色金融債、綠色企業債、綠色公司債、綠色非金融企業債務融資工具、綠色資產支持證券、綠色可交換債相繼發行,但是具有政府信用的綠色主權債和綠色市政債券發展相對緩慢,而綠色市政債在綠色債券發達市場(如美國)已經有了較好的發展。此外,隨著國內債券市場對外開放,境外投資者投資國內債券的熱情高漲,境外投資者中有許多綠色理念投資者,推出綠色地方政府債券可以為其提供更多的綠色產品選擇,促進我國綠色債券市場進一步發展。
    其次,填補綠色資金缺口,支持綠色發展戰略。綠色產業的發展離不開綠色金融的支持,我國綠色金融領域長期面臨資金缺口,地方政府發行綠色地方政府債券可以為綠色項目提供更多資金,尤其是地方政府債券的免稅政策,可以吸引投資者,有利于撬動更多社會資本支持綠色項目建設。
    最后,地方政府債券期限越來越向長期限傾斜,發行綠色地方政府債券可以更好地緩解綠色項目建設周期長、投資回收期長的期限錯配風險。

非金融企業發行綠色信用債券占比超過綠色金融債券

    2019年,我國綠色信用債券共發行3152.52億元(包含境內主體在境外發行的綠色信用債券),同比增長40.11%。2016年綠色債券市場開始規模化發行,期限多為3年期和5年期,所以2019年是綠色債券市場的第一次償債高峰期,2019年綠色信用債券總償還量為1179.69億元。總體來看,2016年以來綠色信用債券市場凈融資額均在2000億元左右,2019年凈融資1972.83億元。
    2019年,非金融企業發行綠色信用債券占比超過綠色金融債券。在此之前的年度,綠色金融債券發行規模占綠色信用債券市場的比重均在50%以上,是第一大綠色信用債券品種。2019年綠色公司債、綠色企業債、綠色資產支持證券等擴容明顯,還發行了首單公募綠色可交換債券——中國長江三峽集團有限公司發行的“G三峽EB1”,發行規模200億元,募集資金70%用于烏東德、白鶴灘水電站建設,30%用于補充流動資金。
    2019年綠色信用債券期限有所拉長,5年期占比上升明顯,還發行了20年期的綠色企業債券,5年期及5年期以上綠色信用債券發行規模占比由2018年的22.57%上升至2019年的49.37%。
    從地域來看,2019年有27個省份發行了綠色信用債券,北京及東南沿海地區發行量最大。山東地區2019年發行了255.50億元,同比增長193.34%。
    2019年綠色信用債券主體資質有所下沉,AA級發行主體占比由2018年的17%上升至2019年的25%,相應的AAA級主體發行量占比有所下降。
    從發行人企業性質來看,地方國企依然是綠色信用債券發行主力,2019年地方國企發行量占比60.44%,2018年該比例為49.30%。從發行人所屬證監會行業來看,前三大行業依然是電力、煤氣及水的生產和供應業,金融、保險業,交通運輸、倉儲業,但是2019年金融、保險業綠色信用債券發行量有所減少,此外,2019年建筑業發行綠色信用債券增長較多。
    2019年綠色信用債券募集資金用途上,扣除募集資金用途屬于綜合類的(包括綠色金融債、綠色產業領域發行人未指定募投項目的情況)、募投項目信息披露不充分的債券外,仍以清潔能源、清潔交通為主,這與綠色信用債券的發行人所屬前三大行業情況相符。募集資金用于清潔能源、清潔交通的金額均在400億元以上,合計800億元以上。此外,募集資金用于水資源(包括污水處理、水系環境治理)的綠色信用債券發行量也較大。
    綠色債券的發行利率角度,以綠色企業債券為例,對比了其與可比債券(同區域、同發行月份、同主體級別和債項級別、同期限的債券)的利差情況,一些綠色債券具有利率優勢。但是,需要注意的是,由于當前國內金融市場“綠色”理念尚不成熟,“綠色”對債券的發行利率理論上影響有限,債券的發行利率主要取決于發行主體的資質、債券是否有增信、債券期限、發行時市場資金環境、發行主體所處區域信用風險、行業等因素,統計數據由于觀察樣本有限,并不具備顯著性。

投資綠色債券落腳點是判斷主體和債券的信用風險

    2019年是綠色債券市場的第一次償債高峰期,在當前債券市場違約已“常態化”、違約規模不斷創新高的背景下,綠色債券市場也發生了幾次信用風險事件(包括違約、擔保人代償和主體評級調低)。
    2014年以來,國內債券市場違約頻發,近兩年市場對違約的接受度有所提升。對綠色債券而言,其在結構上與其他債券品種沒有任何區別,也是一種有價證券,債券本身存在各種各樣的風險,而其中最主要的就是信用風險,因此綠色債券投資必然不是一種保本投資。綠色債券的意義在于引導資金投向綠色環保領域,以支持相關綠色領域企業或項目,減少資金流向違反國家環保政策、高污染、高耗能等項目,并不是說“綠色”能為債券增信,投資綠色債券的邏輯和投資一般債券的邏輯是一樣的,落腳點都應該是判斷主體和債券的信用風險。
    但是,興業研究報告提出,未來可以給予綠色債權優先受償的權力,與降低綠色產品風險權重呼應,這樣就相當于提高了綠色債權優先級,“綠色”為債權進行了增信,降低信用風險。隨著我國綠色債券市場的不斷發展,未來不排除會有相關制度出臺。

未來仍需不斷培養市場綠色投資理念

    2019年12月,中央經濟工作會議調整了三大攻堅戰順序,由防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治調整為精準脫貧、污染防治、防范化解重大風險,污染防治攻堅戰順序提升,強化市場對綠色金融的需求。
    Wind數據顯示,2020年綠色信用債券總償還量為1433.14億元,為歷年之最,也將帶動今年綠色信用債券總發行量繼續創新高。2019年以來,監管機構和市場對綠色地方政府債券的關注度提升,綠色市政債預計將會擴容,還可以借助香港優勢,在國際市場發行綠色市政債。綠色債券市場相關標準、政策也會進一步完善,當前監管機構已經在綠色相關優惠政策、綠色目錄統一、第三方評估認證機構管理、綠色債券信息披露等方面做努力,為綠色債券更加規范、健康、國際化發展提供基礎。此外,從國內外經濟環境來看,2020年信用環境預計不會有實質性的改善,債券市場信用風險仍將延續,在此背景下,綠色債券市場也難免會發生信用風險事件。
    當前,我國綠色金融市場面臨的首要問題是市場綠色理念缺乏,未來仍需不斷培養市場綠色投資理念,政府應加強對市場參與主體的政策引導,加大對綠色投資者的支持力度。此外,境外投資者中有許多綠色理念投資者,據法國巴黎銀行發布的2019年全球ESG(環境、社會和公司治理)調查顯示,受訪的347名資產所有人和管理人中,75%的受訪資產所有人和62%的資產管理人(2017年兩者比例均為50%左右)將超過1/4的資金配置到ESG基金,超過90%的資產管理人計劃在未來兩年達到類似的配置水平。未來應當加強綠色金融市場的開放程度,推動綠色金融的國際化進程,吸引境外投資者。
    最后,建議監管機構加強對第三方評估認證機構的管理,強化對機構的事中事后監管,促進評估認證機構加強隊伍建設,提高第三方評估認證機構的市場公信力,為綠色金融市場提供更優質、更規范、更科學的第三方服務,滿足綠色債券市場發展的要求。
    (作者單位:中證鵬元資信評估股份有限公司研究發展部)

【期號:3597】【版面:03】【作者:高慧珂】打印本頁
 
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